코스맥스

코스맥스는 브랜드사가 기획만 하면 제형(포뮬러)을 스스로 개발해 완제품으로 납품하는 화장품 ODM 세계 1위로, 매출의 90% 이상이 이 방식이라 진입장벽과 고객 고착성이 높습니다. 매출·영업이익·순이익이 3년 연속 함께 늘어 2025년 매출 2.40조·영업이익 1,958억·순이익 1,311억에 이르렀고 2026년 상반기 매출 성장은 +21.8%로 더 가팔라졌습니다. 다만 그 성장이 대규모 설비투자와 매출채권·재고의 동반 확대를 수반하면서, 벌어들인 이익이 현금으로 남지 않고 차입으로 메워지는 구조가 자리 잡았습니다 — 영업현금흐름이 순이익의 0.66배(2025년 867억)까지 내려앉았습니다. 이 구조를 흔드는 변수는 셋입니다 — 매출채권·재고에 묶인 현금이 언제 풀리는지, 반기 276.1%로 되반등한 부채비율과 차입 조달이 안정되는지, 그리고 자산이 과중한 미국 사업이 흑자로 돌아서는지입니다.