넷마블

넷마블은 게임을 직접 만들지 않고, 개발 자회사가 만든 모바일게임을 구글·애플 마켓에서 부분유료화(게임 안 아이템·재화 결제)로 서비스하는 퍼블리셔입니다. 게임 본업의 수익성은 3년 만에 뚜렷하게 살아나 영업이익률이 -2.7%에서 12.4%로 흑자 전환·확대됐지만, 정작 순이익을 키운 힘은 게임이 아니라 렌탈기업 코웨이의 지분법이익(2025년 1,154억)과 2026년 반기 보유자산 매각 차익(영업외수익 5,468억)이라는 게임 밖 손익입니다. 자산은 공장이 아니라 인수한 개발사에서 생긴 영업권과 코웨이·하이브 지분에 몰려 있는데, 그 영업권에서는 2년 연속 손상이 반복됐습니다. 이 구조를 흔드는 변수는 셋입니다 — 자산매각 차익을 걷어낸 뒤에도 게임 영업이익이 순이익을 지탱하는지, 코웨이 지분 가치(장부가가 시가를 웃돎)가 버티는지, 부진한 해외 인수 자회사의 영업권이 추가로 깎이는지입니다.